宽起来的信用,加起来的杠杆

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未来一段时间,中国经济当中关于“杠杆”这个问题,大趋势大格局是“政府加杠杆”、“企业加杠杆”和“居民减杠杆”。 (原文来自www.77y77.com)


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政府部门加杠杆,主要体现在宽松的财政政策和允许更高的赤字率上。

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今年一季度受新冠疫情影响,我国GDP季度增速创纪录的下跌了-6.8%。为了对冲经济下滑和应对全球疫情的不确定性,宏观政策上采取了适度放水的大方向,包括货币政策和财政政策。


财政政策宽松,主要就是计划将2020年财政赤字率提升至3.6%以上,拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比去年增加1.6万亿元,还有特别国债1万亿元。


财政政策发力的主要方向是基建投资,稳住大基建行业的增速,就能稳住中国经济的基本盘。政府在稳住铁路、公路、桥梁、隧道等老基建的基础上,还提出了要发展以各项高科技方向为主的新基建。


新基建刚提出的时候是包含5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网全产业链,后来又加入了区块链和卫星互联网。


不过在当下,传统的老基建还是占主力大头。在基建投资的带动下,今年我国固定资产投资累计额,在上半年末已经逐渐接近去年同时间段的水平。预计今年全年的固定资产总额,会超过2019年全年,这是政府部门加杠杆而达成的结果。



企业部门加杠杆,主要体现在社融数据上和贷款利率上。




2020年社会融资数据上,2月份出现了短暂的同比回落,下跌9.6%,之后多个月份都保持了高速的同比增长,3月-6月的社融数据同比增速分别是75%、86%、86%和32%。


最近的8月数据,社会融资规模增量为3.58万亿元,比上年同期多1.39万亿元。8月末,社会融资规模存量为276.74万亿元,同比增长13.3%。


整体的贷款增加了这么多,我们来分析下,这些钱到底是企业部门借走做生意了,还是居民部门借走买房、消费去了。




最近的二季度数据,金融机构人民币一般贷款加权平均利率(企业借钱利率),历史上首次低于个人住房贷款利率。这意味着,银行系统在对企业部门融资这块已经大大放松,企业借钱利率比住房贷款利率还要便宜,这反映了在政策推动下,金融机构加大了对实体经济活动的支持。




社融扩张的部分,大部分由企业部门主导。从企业部门今年的新增贷款数据看,每个月的新增贷款都要高于往年。接下来,我们通过数据,再看下居民部门为什么反而是在减杠杆的。


居民部门减杠杆,是因为疫情导致的出口承压和产能暂停,导致居民收入阶段性下滑,抑制了居民的信用扩张。




今年以来,我国城镇居民人均可支配收入累计增速大幅下滑,一季度是0.5%,二季度是1.5%,而去年这个数据都是在8%左右,下滑明显。这还是名义数据,扣除通货膨胀率,人均收入的实际增速在今年是下滑的。


人均收入增速的下滑,影响到居民部门的贷款欲望,也就降低了居民部门的杠杆率。看我国居民部门新增贷款的年度累计值,可以看出今年以前的每个季度,新增贷款每个季度的累计值,都是高于往年同期水平的。但是2020年前二个季度,居民新增贷款累计额度都出现了明显下滑。




一方面确实是人均收入下滑,居民消费的欲望下降了,购买东西的能力也下降了。面对未来的一系列不确定性,一些居民的投资消费选择都会转为更保守。另一方面,即使今年货币政策基本保持在一个宽松的大环境下,但是房地产方向仍然是坚持着“房住不炒”的基本方针。


即使上半年个别城市有着房价上涨的小高涨,但随后都加强了房价调控措施,比如深圳市就出台了史上最严格的房地产管制政策,而之后一些热门城市也被叫在一起开了小会,此后全国各地城市的房价,最多只有温和型上涨,再没有暴涨的新闻出现。


所以一个是居民手头紧了,居民贷款的能力减少了;另一个是居民贷款的大头——买房贷款,当下买房子也没有以前紧急了,因为房价不涨就相当于跌,毕竟有折旧、通胀和机会成本的因素在,所以居民贷款的意愿也减少了。


本轮宽信用周期中,加杠杆的主角不再是居民部门,这也是近十几年的第一次。2008年全球金融危机之后,我国经历了4轮宽信用周期:08-09年、12-13年、15-16年和19-20年。




前3次居民都是加杠杆的主体,因为之前人均收入增速快、房地产市场相对火热,导致居民部门既有能力、又有意愿去加杠杆。企业部门在宽信用周期中,一般都是加杠杆的主体,15-16年是个另外,当时很多企业甚至感觉到出现“钱荒”。


本轮宽信用周期,由政府部门和企业部门承担加杠杆的主要角色,也是比较符合当下我国经济发展态势的。因为我国政府部门的杠杆率,相对于国外政府而言还是很低的,还有相当大的加杠杆空间。而是外贸面临长期压力、国内消费需要提振的关键时期,居民部门放缓贷款买房、少加杠杆是更为稳妥的。

 




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